什麼是HALO交易？解讀Goldman Sachs的投資新框架

2026年2月，Goldman Sachs Global Investment Research發布了一份引爆華爾街的報告《The HALO effect: Heavy Assets, Low Obsolescence in the AI era》。報告中，分析師Guillaume Jaisson和Peter Oppenheimer提出了一個全新的投資框架：HALO—— Heavy Assets, Low Obsolescence（重資產、低淘汰）。

HALO公司的核心特徵有兩點：首先，它們依賴於大量的實物資本，且這些資本具有高度的複製壁壘；其次，它們所擁有的資產在技術週期中具有持久性，不易因技術迭代而貶值或淘汰。典型的HALO行業包括電網、管道、公共事業、運輸基礎設施、關鍵工業設備和長週期工業產能。

根據Goldman Sachs的數據，HALO公司2026年的資本支出預計將超過6,500億美元。Morgan Stanley的交易部門也 independently 證實了這一輪動，指出歐洲長線基金在2025年底就已經開始減持可能被AI顛覆的股票。Goldman的軟體篮子指數在2026年2月初連跌七日，年初以來累計下跌19%，與HALO相關資產形成鮮明對比。

FTSE 100八連漲：英國股市為何跑贏美股？

2026年2月，英國FTSE 100指數創下連續第八個月上漲的記錄，這是有史以來最長的連漲紀錄之一。指數突破10,800點大關，收於10,806.41點的歷史新高，年初以來累計上漲超過20%，大幅跑贏同期美股。

富時100指數成分股中，老牌 industrial 和 heavy asset 公司構成了主體，這恰好與HALO策略不謀而合。Rolls-Royce、HSBC、LSEG等重量級公司的強勁表現，成為推升指數的主要動力。

案例佐證：Rolls-Royce的強勁復甦

• 2025年全年基礎營業利潤達到4.2億英鎊，超預期
• 宣布2026-2028年70-90億英鎊的股票回購計劃，其中2026年將完成25億英鎊
• 恢復派息，2025年全年股息達9.5便士，派息比率32%
• 2026年預測基礎營業利潤40-42億英鎊，自由現金流36-38億英鎊
• 股價從低位飆升，成為FTSE 100第五大市值公司

HSBC引領 banking 板塊

2026年2月25日，HSBC公布優於預期的業績並上调盈利目標，單日上漲近5%，市值一度超越AstraZeneca成為英國最大上市公司。HSBC的強勢表現帶動了整个銀行板塊升至2008年以來最高水平，為FTSE 100創新高注入強勁動力。

London Stock Exchange Group (LSEG) 也在2026年1月宣布了新一輪30億英鎊的股票回購計劃，這是在2025年實現盈利強勁增長後的又一舉動，進一步印證了HALO公司在現金返回投資者的積極性。

數據佐證：根據Statista數據，全球股票市場市值預計2026年將達到154.45兆美元。FTSE 100作為老經濟公司聚集的指數，在2026年迎來強勢回歸，反映了投資者對有形資產的偏好正在重塑全球市場格局。

Stoxx 600同步創高：歐洲市場的HALO热潮

與FTSE 100相呼应，泛歐Stoxx 600指數在2026年1月初突破600點大關，隨後持續攀升，在1月14日收於633.47點的歷史新高。2025年Stoxx 600全年上漲約17%，2026年開局延續強勢，創下自2021年以來最佳表現。

歐洲市場的HALO效應不僅體現在指數層面，板塊輪動也非常明顯：

• 公用事業板塊：RWE和SSE在電網拍賣中獲勝，推動板塊大漲2.3%
• 金融板塊：HSBC上调贷款目标，引發金融股全面反彈
• 基礎資源板塊：礦業股在商品價格上漲推動下成為最大贏家
• 防禦性板塊：消費必需品和醫療保健股在AI恐慌緩和中回升

藝術家Athanasios Vamvakidis等人的Market Watch報導指出，Morgan Stanley的交易部門認為”市場對AI顛覆傳統行業的恐慌可能已經見頂”，並將HALO交易推薦為”当前的優化對沖策略”。這一判斷與Goldman Sachs的觀點不谋而合。

AI市場規模狂飆：2.52兆美元支出的結構性機遇

在討論HALO策略的機遇時，我們不可忽視AI市場本身的爆炸性增長。根據Gartner預測，2026年全球AI支出將達到2.52兆美元，同比增長44%。到2030年，AI預計將佔幾乎所有IT支出。

然而，AI繁榮的另一面是對基礎設施的巨大需求。 hyperscaler 正在進行創紀錄的資本支出——2026年資本支出預計超過6,500億美元。這直接推動了電力、冷卻、數據中心REITs等基礎設施需求。

Pro Tip 專家見解

值得關注的是，NVIDIA在生成式AI GPU市場佔有率高達92%，這凸顯了硬件基礎設施的重要性。而78%的全球公司已經在運營中使用AI，這意味著AI對電力、冷卻和數據中心的需求將持續增長。

2026年投資策略重構：從數位到實物的 paradigm shift

HALO交易的興起不僅是短期市場現象，更是一場深刻的投資哲學轉變。過去兩年，AI主導了全球股市，科技巨頭成為最大贏家。但現在，市場開始重新定价實物資產。

驅動因素分析：

1. 技術淘汰風險：軟體和算法更容易被新一代AI模型颠覆，而電網、管道等物理資產具有天然壁壘
2. 通脹和利率環境：實物資產在通脹環境中往往表現更好，提供更好的價值儲存
3. 地緣政治不確定性：供應鏈安全考量使得本土化、重資產的生產模式更受青睞
4. ESG轉型：能源轉型需要大量資本支出投資可再生能源和电网升级

Morgan Stanley在2026年投資主題展望中明確指出，AI、能源需求、地緣政治轉型和人口趨勢將是塑造產業和全球市場表現的關鍵力量。HALO策略完美地將這些主題結合在一起。

BlackRock在2026年市場展望中也指出，投資者對AI擴建可考慮超越純科技公司，公用事業和基礎設施公司也將受益於不断增长的能量需求。私人资本在這些領域將發揮越來越大的作用，創造了私募信貸和私募基礎設施策略的機會。

我們觀察到，John Deere和McDonald’s等重資產消費品公司已經成為投資者熱捧的對象，因為它們的實物資產和品牌價值使其在AI時代更具抗性。奢侈品和飲料公司由於品牌資產、製造專業知識和長期工藝投資，也被Goldman Sachs歸入”低淘汰”類別。

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• AI市場規模狂飆：2.52兆美元支出的結構性機遇
• 2026年投資策略重構：從數位到實物的 paradigm shift
• HALO策略的風險與挑戰
• 如何實施HALO策略：實戰指南
• 常見問題解答

HALO策略的風險與挑戰

盡管HALO交易具有強大的邏輯支撐，但投資者仍需審慎評估潛在風險：

• 估值過高風險：隨著資金持續流入，HALO公司估值可能已過快上升，2026年2月以來部分板塊已有回調跡象
• AI股復甦風險：如果AI相關技術重新加速發展，資金可能再次從HALO流向成長股
• 經濟週期敏感：重資產公司通常對經濟週期更敏感，若全球增長放緩，盈利可能大幅下滑
• 地緣政治：基礎設施和能源公司容易受到地緣政治衝突、貿易壁壘和制裁的影響
• 監管變化：ESG監管要求可能增加能源和工業公司的資本支出負擔

Morgan Stanley的Wilson指出，HALO交易的持續力取決於AI恐慌情緒能否真正見頂。如果AI模型的突破重新引發市場對軟體公司前景的擔憂，HALO策略將持續受益；反之則可能滯後。

如何實施HALO策略：實戰指南

對於希望參與HALO交易的投資者，我們建議以下實施框架：

1. 板塊配置：按照前述權重，在公用事業(30%)、工業(40%)、能源(25%)、基礎材料(45%)、消費必需品(35%)和金融(30%)中進行配置（權重可重複計算）
2. 地區選擇：優先考慮歐洲和英國市場，FTSE 100和Stoxx 600成分股提供了豐富的HALO標的
3. 個股篩選：選擇那些有形資產豐富、資本密集度高、dividend yield穩定、且負債率合理的公司
4. 动量確認：關注HALO指數相對於軟體指數的相對強弱，以及資金流向
5. 風險控制：設定止損點，避免在估值過高時追高；保留部分現金應對市場波動

具體標的包括但不限於：Rolls-Royce, HSBC, LSEG, NV 이 경우에 해당되는 산업은 전력망 및 유틸리티(예: National Grid, SSE), 파이프라인, 중장비 제조(예: Caterpillar, John Deere), 항공우주 및 국방(예: BAE Systems), 전통 소비재(예: McDonald’s, Coca-Cola) 등이 포함된다。

常見問題解答

HALO交易策略適合所有投資者嗎？

HALO策略主要適合中長期投資者，看重股息收入和資本保值。它可能不適合追求高增長、高波動的短期交易者，因為重資產公司的增長速度通常較慢。投資者應根據自身風險承受能力和投資期限進行配置。

HALO策略的預期回報率是多少？

根據Goldman Sachs和Morgan Stanley的歷史回測，HALO組合在AI波動期的表现通常優於大盤5-15%。2026年以來的數據顯示，FTSE 100年初至今上漲超過20%，其中HALO成分股貢獻顯著。但具體回報因配置比例而異。

什麼時候應該退出HALO策略？

退出時機包括：1) AI恐慌情緒完全消散，軟體股重回主導地位；2) HALO公司估值達到歷史高位，股息收益率顯著下降；3) 經濟走向衰退，重資產公司盈利大幅下滑；4) Granthan Sachs等機構發出策略轉向警告。建議設定動態止損和盈利目標。

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