引言：第一手的 Digital Billboard 觀察

站在 2025 年末，觀察 Telegram 的 growth trajectory 很難不注意到一個”反常”現象：收入暴增 65% 卻虧得更兇。根據 openPR 報導，DeepSnitch AI 釋出的《Telegram 單位經濟價格預測分析》把鏡頭對準了这个社交巨頭的隱形賺錢引擎。並非所有平台都適合 Traditional SaaS 的 unit economics 框架，Telegram 的混合模型——advertising（廣告）+ subscription（訂閱）+ ecosystem（TON 鏈）——需要更細緻的 cut。本文將基於 DeepSnitch AI 的报告核心數據，搭配公開財報與 TON 鏈上指標，推演 2026 年該平台的真實盈利潛力。

收入結構拆解：廣告+Premium+TON 三重奏

Telegram 的 monetization 策略過去被視為”朦胧”，但 2025 年開始輪廓清晰。根據 multiple sources（Business of Apps、RichAds），其 revenue streams 可分三大塊：

1. 廣告分潤：自 2024 年 Q4 開始，Telegram 在 1,000+ 訂閱頻道推行”內容創造者廣告分潤 50%”計劃。PropellerAds 報告指出，Telegram Ads 市場在 2025 年已達 $10B 規模，這還不包括去中心化广告交易平台（如 TON 鏈上的 Ton Ads）。
2. Telegram Premium：Sensor Tower 與 RichAds Blog 數據顯示，2025 年 1 月 Premium 內購收入就衝到 $13.6M。若以 ARPU $4.99 × 活躍付費用戶 500 萬估算，年化收入約 $300M。潛在天花板試算：1B total MAU × 5% 滲透率 = $3B。
3. TON 鏈關聯收入：Financial Times 披露，H1 2025 Telegram 來自 TON 相關協議（ wallet integrations、Mini Apps 授權費、bond freezes 等）約 $300M。DeepSnitch AI 估算，若 TON 活躍地址突破 100M，鏈上 gas feeburn 帶來的間接收益可達 5–8% 收入貢獻。

🔍 Pro Tip: 若你只看 GAAP 收入，會錯失 TON 生態創造的非直接收入——例如，TON coin 市值上升直接提升 Telegram Treasury 價值，這在 DeepSnitch AI 的 DCF 模型裡被算作”隱形淨資產增值”。

單位經濟關鍵指標：CAC、LTV、Churn 的深層對話

DeepSnitch AI 的報告核心在於將各收入線索轉換為 unit-level profit。以下是他們的推導邏輯（附來源對账）：

• CAC（客戶取得成本）: Telegram 幾乎零市場預算，CAC ≈ $0，但”隱形成本”包括伺服器與音乐節點開銷。根據 Business of Apps 數據，MAU 1B 情況下固定成本約 $400M/年 → 每 MAU 攤提 $0.40。
• LTV（客戶終身價值）: 這裡需要拆分。Premium 用戶 LTV ≈ $40（基於 2 年平均留存）。Advertising 收入 LTV ≈ $1.2/用戶/年（eCPM $4 × 每用戶每月 25 則廣告 impressions）。TON wallet 用戶 LTV 最高，可達 $150（假設 Gas 手續費 + NFT 交易分潤）。
• Churn Rate（流失率）: Premium churn 約 8%/月（annually ~65%），但广告分潤頻道 churn 更低（<3%/月），TON 生态內的 churn 受 token 價格影響極大，volatility 係數高達 40%。

📊 案例佐證: 2025 上半年 Telegram 報告 $870M 收入，扣除 $300M TON 相關協議收入後，剩下 $570M 來自廣告 + Premium。若按照上述 LTV × MAU（僅計 Premium + ad-exposed 用戶）計算，理論上可行；但 Telegram 實際虧損 $220M，原因在於 TON 資產減值與 marketing 成本未完全分攤。DeepSnitch AI 模型調整後，認為”調整後 EBITDA”在 2026 年有望轉正，條件是 cryptocurrency 市場不陷入熊市。

🔍 Pro Tip: 關注 Telegram 每月發布的”Revenue by Source”披露，若 TON 鏈上 gas feeburn 貢獻占比超過 15%，可以直接驗證 unit economics 的第三槓桿是否生效。

TON 整合成就護城河還是成本炸彈？

Telegram 與 TON 的關係永遠是 Analysts 爭論焦點。reuters 與 Fortune 報導指出，TON 項目在 2021 年從 Telegram 分離後，2025 年 3 月仍獲得 $400M VC 背書，投資方包括 Sequoia、a16z。DeepSnitch AI 的单位經濟分析將 TON 整合分兩個層面：

• 成本層: Mini Apps 強制使用 TON 基礎設施（自 2025-02-21 生效）產生的”鎖庫效應”為 TON 帶來長期 hodler，但短期 developmental cost 高。每個 Mini App 遷移平均耗費 5–7 人/月工程資源，Telegram 为此成立专项小组”TON Studio”，年成本推估 $80M。
• 收入層: TON 鏈上的 advertisement auction 手續費、TON-based NFT marketplace 的版稅抽成，都直接存入 Telegram Treasury。根據 TONscan 數據，2025 年 Q2 鏈上 avg gas fee 為 0.005 TON，每日 tx 數峰值達 12M → 每日 chain revenue 約 $1.2M（按 TON 價格 $5.5 折算）。

🔍 Pro Tip: TON 的省錢點在於其分片架構（sharding）讓 Each transaction 成本遠低於以太坊 L1。若 TON 平均 gas fee 持續低於 $0.001，Mini App 開發者粘性將越強，形成正向循環。

投資展望：2026 年估值天花板在哪？

DeepSnitch AI 的終局目標是給出 price target。根據他們公開的 DCF model（未調整風險折現率前）：

1. Base Case: 2026 年收入 $2.8B（Ad 1.2B + Premium 0.6B + TON 1.0B），Adj. EBITDA margin 15% → Enterprise Value 約 $45B，相當於 P/S 16×。
2. Bull Case: TON 生態引爆，daily active wallets 突破 20M，鏈上 TVL 達 $10B，收入可上修 40% 至 $3.9B，EV $70B+。
3. Bear Case: 加密市場进入 Winter，TON coin 價格腰斬，鏈上活動萎縮 60%，收入回落至 $1.9B，EV $25B。

對比當前 Messaging 板塊估值（如 Discord privately traded ~$15B），Telegram 的 ceiling 相对高，但前提是 TON 生态 growth story 持續兑现。

值得注意的是，DeepSnitch AI 也指出**”Unit economics of the entire platform is only as good as its weakest link.”** 如果 Premium 滲透率卡在 1% 以下，或广告分潤頻道 churn 上升到 8%/月，LTV:CAC 比例將急速惡化。

常見問題（FAQ）

Telegram 收入是否 primarily 來自 TON?

不是。尽管 TON 链关联收入占比在 2025 年 H1 达到 40%，但广告 and Premium 仍然是盈利基石。Telegram 的 triple-play 策略意味著單一收入線不足支撐 whole business。

DeepSnitch AI 的報告可靠嗎?

DeepSnitch AI 是新興的 AI 定价模型供應商，其報告基於開源數據與內部 machine learning 情感分析。尽管个别预测可能誇大，但其 unit-level 分解邏輯與其他券商（如 Morgan Stanley 對 Telegram IPO 的卷宗）有 70% 重合度，值得參考。

TON 整合會不會反而增加監管風險?

這是雙面刃。美國 SEC 對 TON 的態度尚未完全明朗，Telegram 選擇”去中心化”路線（ surrendering direct control ）可能降低直接責任，但若 Mini Apps 涉及 securities 發行，仍可能被追溯。市場目前定價這風險約 15% discount。

參考文獻

• Telegram Revenue and Usage Statistics (2026) – Business of Apps
• Telegram Revenue Surges 65% to $870M on Toncoin Boost – Yahoo Finance
• Report: The State of Telegram Mini App Advertising in 2025 – PropellerAds
• Telegram’s Blockchain Sets A High Tone In 2025 Roadmap – Observers
• TON raises $400M from prominent crypto VCs – Fortune
• DeepSnitch AI Official Site