目錄導航

• 引言：從ICO寒冬到SBC（Super Bowl of Crypto）
• 一、業務模式拆解：Provenance Blockchain 的網絡效應
• 二、財務表現透視：IPO後的增長引擎
• 三、AI整合前景：智能風評與自動化的未來
• 四、競爭格局與護城河分析
• 五、投資展望與估值模型
• 常見問題解答

引言：從ICO寒冬到SBC（Super Bowl of Crypto）

2025年9月11日，Figure TechnologySolutions（NASDAQ: FIGR）在納斯達克的首日交易中上漲24%，這是加密貨幣企業在公開市場的最新里程碑。與其說這是一家金融科技公司，不如說它是一個用區塊鏈重新構建資本市場的基礎設施提供商。

創始人Mike Cagney的背景頗具傳奇色彩——這位SoFi的聯合創始人在2017年因職場爭議離開後，於2018年攜妻子June Ou創立Figure，目標很簡單：把貸款發行和證券化流程從傳統銀行基礎設施中解放出來。

觀察Figure的發展歷程，你會發現它不像其他加密貨幣公司那樣依賴市場炒作，而是堅持用實際貸款業務驅動增長。截至2025年，公司已累計促進超過$170億的住房貸款，並成為第一个將消费者贷款放在區塊鏈上的企業。這不是小打小鬧，而是一種對整個金融體系基礎設施的重新思考。

業務模式拆解：Provenance Blockchain 的網絡效應

Figure的核心競爭優勢在於其自建的Provenance Blockchain。與以太坊或Solana等通用鏈不同，Provenance是為資產證券化量身定制的，這意味著它從設計層面就支持貸款發行、分層證券化、二級市場交易等複雜金融邏輯。

2024年8月，Figure將其貸款部門與Figure Markets合併，這是一次關鍵的战略整合。之前，貸款業務產生的資產需要經過複雜的流程才能進入交易市場，現在则可以即時鑄造為ERC-3643標準的代幣化證券，並在Figure Connect上流轉。

更重要的是，Figure Markets在2025年2月獲得SEC批准推出生息穩定幣$YLDS，這不仅是第一個獲得SEC認可的公共生息穩定幣，更關鍵的是它建立了Figure在合規領域的credibility。對機構投資者來說，合規門檻是最高的壁壘，而Figure做到了。

財務表現透視：IPO後的增長引擎

2025年Q3財報是Figure上市後的第一份完整成績單，數據堪稱炸裂：淨收入增长42%至$1.56億，净利润暴增227%至$8980萬，調整後EBITDA達$8640萬，利潤率55.4%。更令人印象深刻的是，消費者貸款市場交易量達到$24.69億，同比增長70%。

Q4初步數據延續了增長勢頭：12月單月貸款市場交易量環比增長10%，顯示出季節性因素影響有限。全年來看，Figure在2025年完成了價值超過$50億的貸款 origination，並將約30%的資產證券化後在-secondary市場交易。

IPO是another big milestone——$787.5M的募資額讓Figure有足夠資本深耕技術研發和市場擴張。IPO前Figure已累計融資超過$400M，估值在2021年Series D時達到$3.2B。此次成功上市不僅驗證了其商業模式，也為後續並購提供了足了槓桿。

AI整合前景：智能風評與自動化的未來

Fintech與AI的結合已成不可逆趨勢。Gartner預測2026年全球AI支出將達到$2.52T，較2025年增長44%。而在金融科技領域，AI市場規模將從2026年的$27.92B擴增至2035年的$268.49B，複合年增长率达28.6%。

目前Figure已在Intellidebt債務整合工具中使用了機器學習算法來優化債務重組方案。隨著Democratized Prime平台上機構參與者增加，AI驅動的自動化做市和高頻套利策略將成為自然延伸。管理層在Q3財報會議上透露，公司已成立專門的AI研究小組，探索大語言模型在客戶服務和合規審查中的應用。

長期來看，Figure的vision is to build an “AI-powered blockchain-native capital market”——AI負責風險定價和運營效率，區塊鏈負責資產通證化和流動性，两者結合將創造出超越現有金融體系的價值。

競爭格局與護城河分析

Figure的競爭對手既包括传统銀行的數字化部門（如Wells Fargo的在线貸款平台），也涉及加密貨幣領域的DeFi協議（如Aave、Compound）。然而，Figure走的是中間道路：它追求鏈上的透明度和效率，但堅持中心化的合規框架和CBDC級别的安全標準。

與DeFi協議相比，Figure的中心化托管和KYC流程牺牲了部分效率，換來了機構資金和普通投資者的信任。與传统銀行相比，Figure的區塊鏈架構將貸款审批时间从數周縮短到數天，證券化流程從数月到即時。這種差異化定位使Figure避開了與兩端巨頭的直接碰撞，反而開闢出一塊高利潤的肥田。

投資展望與估值模型

Figure的$5.3B市值反映了其作為「區塊鏈原生金融基礎設施」的稀缺性。對比其他加密貨幣公司，FIGR的市銷率（P/S）約為7-8倍，低於Coinbase的10倍以上，但高於传统銀行如Wells Fargo的2-3倍。考慮到Figure超過55%的EBITDA利潤率，其估值並不顯得泡沫化。

從地板價分析，Figure的現金儲備約為$1.2B（IPO募資+現有現金），而年化run-rate收入約$600-700M。如果給予保守的4倍P/S倍數，加上現金價值，合理估值在$4B左右。這意味著有約20%的上行空間。但需要警惕的是，如果加密貨幣市場進入熊市，或者監管環境惡化，FIGR的估值可能腰斬。

更重要的是，Figure的增長故事尚未被完全理解——多數華爾街分析師仍將其視為「普通貸款公司」，而忽略了其區塊鏈基礎設施的platform價值。隨著市場逐步認識到Provenance网络的network effects，估值重估是可期待的。

常見問題解答

Figure Technology Solutions的核心技術Provenance Blockchain有什麼優勢？

Provenance是专门為資產證券化設計的區塊鏈，支持復雜的金融產品結構，交易確認时间為1-2秒，成本几乎为零。與以太坊相比，它不需要gas費，且 Supported by a consortium of financial institutions，達到了企業級安全標準。

FIGR的收入主要來自哪些來源？

Figure的收入 comprises三部分：(1) Net取费率——貸款市場交易量的3.5-4%；(2) 技術服務費——向合作銀行收取平台使用費；(3) 資產管理費——來自$YLDS和借貸池的管理費。目前第一塊佔比最大，但後兩塊增長更快。

Figure如何應對监管挑戰？

Figure的合規策略是 “regulation first”——$YLDS獲得SEC批准便是證明。公司總部設在美國，並與多家州的監管機構保持溝通。其Know-Your-Customer (KYC)和反洗錢(AML)流程與传统金融機構同级，這使其在DeFi領域顯得過於中心化，但卻是機構資金進入的前提。

總結：一個值得關注的區塊鏈金融基建標的

Figure Technology Solutions不是一個追求概念炒作的加密貨幣公司，而是一家試圖用技術提升金融效率的基礎設施企業。其精準的定位——區塊鏈原生但嚴格合規——使其在加密貨幣冬天和DeFi監管收緊的背景下反而受益。

2026年及以後，我們可以預期Figure：(1) 擴展Democratized Prime到更多資產類型（如公司債、汽車貸款）；(2) 加強AI整合以降低運營成本；(3) 探索國際市場，特別是中東和新加坡的合規框架；(4) 可能與傳統金融科技公司建立戰略合作。

對於長期投資者而言，FIGR提供了一個低於Coinbase估值、但增長邏輯清晰的選擇。風險在於加密貨幣的周期性和監管不確定性，但若公司執行得當，$5B市值只是起步。

參考資料

• Figure Technology Solutions Reports Strong Fourth Quarter 2025 Results
• Figure Technology Solutions Reports Third Quarter 2025 Results
• Figure Stock Surges In Nasdaq Debut After $787 Million IPO
• Figure Prices IPO at $25, Targets $5.3B Valuation on Nasdaq
• Gartner Says Worldwide AI Spending Will Total $2.5 Trillion in 2026
• AI in Fintech Market Size Report
• Wikipedia: Figure Technology Solutions